过去几个月，受宽信用预期、理财产品加速整改和政府债净融资补缺等因素影响，债券市场受到了一些扰动，接下来将如何演绎？在湘财基金投资部总经理、湘财久盛39个月定期开放债券基金拟任基金经理刘勇驿看来，虽然短期扰动带来的调整或将继续，但从核心基本面和资金面来看，债券牛市尚未走完，依然有很好的配置价值。

　　核心基本面和资金面依然支持债券牛市

　　刘勇驿于2020年7月担任湘财久丰3个月定期开放债基金经理，同年12月担任湘财久盈中短债基金经理，整体风格稳健。

　　从近期市场表现看，宽信用预期、理财产品加速整改和政府债净融资补缺等因素，对资金面的稳定性产生了扰动，引发了利率的反弹。从短期来看，由于当前贷款需求依然偏弱，如果仅仅依靠信贷结构性扩张，在缺乏信用载体的情况下，很难推动信用增速持续上行。从中期来看，名义GDP中枢在下台阶，6%—7%可能是未来增长中枢。考虑到新调控模式下，信用增速也要与下修的名义GDP增速相匹配，所以信用增速很难重回较高水平。

　　刘勇驿认为，从大类资产角度看，短期内债券略显疲弱，但中期而言利率将维持在偏低水平。

　　“在名义GDP增长趋势性不强的情况下，支撑利率反弹的主要因素是宽信用预期、利率债净融资赶进度和银行加速整改理财产品等。按照过往经验，债市反弹的持续性并不强，一旦后续广义价格数据走弱以及进一步宽松得到确认，就会撼动利率反弹的逻辑。”刘勇驿补充道。

　　根据历史经验，利率债的涨跌决定信用债的涨跌，信用债整体呈现“熊市越熊、牛市越牛”的特征，核心原因在于违约率较低，市场主要反映其流动性溢价的改善。而2018年后，违约预期开始逐步被定价，市场会同时反映信用溢价。持续出现的个券信用风险事件，也会使投资者风险偏好降低，低等级信用债利差很难系统性收缩，这在一定程度上反映了我国信用债市场定价能力在增强。

　　刘勇驿认为，调整过后，核心基本面和资金面依然支持债券牛市。

　　债市依然处于可以积极有为的区间

　　对于接下来的市场，刘勇驿表示，早在今年2月份，市场已经进行了熊牛转换，核心因素在于资金面宽松，7月份的降准进一步确认了债券牛市。“参考各期限利差、大类资产比价及历史经验，中长端利率仍有一定下行空间，债券仍处于牛市趋势中”。

　　对于债券中期向好的逻辑，刘勇驿表示，可以从三个方面予以分析。首先，基本面利好债市。基于对金融数据、经济结构和经济周期的分析，经济增长仍将面临一定的压力，这有利于利率中枢的下移。其次，广义通胀逐步触顶利好债市。供需错配缓解以及基数效应带来的PPI同比高增速将逐步触顶，CPI缓慢抬升，广义通胀将逐步趋缓。最后，流动性保持合理充裕利好债市。当前总需求比较依赖外需的格局并没打破，信用增速依然未出现明显抬升，货币政策收紧的概率较小，短端利率很难出现中枢性上移和高波动。

　　总体来看，债券收益率走势跟随基本面，中国债券市场一般具有熊短牛长的特征，在历次牛市结束时，债券均为投资者提供了较为理想的回报。尽管短期利率依然面临一些压力，但随着震荡时间的拉长和利率上行幅度的增大，从中期来看，债市依然处于可以积极有为的区间。

　　对于即将发行的湘财久盛39个月定期开放债券基金，刘勇驿表示，该基金定位于注重绝对收益的中长期纯债型产品，在产品创新上有四大亮点：一是摊余成本法估值，能够平滑产品收益，净值波动小；二是封闭期内无赎回压力，基金经理可灵活配置流动性溢价较高的标的，以提升组合收益；三是杠杆率相对普通开放式债基可以更高，能够在资金面稳定的情况下争取获取更多收益；四是主要配置政策性金融债，信用风险低，市场供给充足，流动性好。

（文章来源：上海证券报）

(原标题：短期扰动不改债市长牛趋势――访湘财基金投资部总经理刘勇驿)

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