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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：Caro

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近日，国内全品类功能糖行业龙头保龄宝发布2021年半年度报告，上半年实现营收12.62亿元，同比增长24.1%。归母净利润0.65亿元，同比增长48.74%。经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比减少40.96%，主要系报告期支付原料款增加所致。

在健康饮食理念驱动下，无糖饮料撑起了迅速增长的代糖市场。下游以元气森林为代表的无糖饮料的畅销导致上游原材料的需求大增，功能糖、赤藓糖醇成为市场的主要受益者。与拟登陆创业板的代糖生产商三元生物相比，2020年保龄宝营收规模达20.55亿元，远超三元生物的7.83亿元，而利润却仅为三元生物的28%。

市场高景气下保龄宝股价自7月份以来波动上涨，截至9月6日已走出三个涨停。9月6日其股价大涨10.03%，报收12.72元/股，换手率达9.48%，交易额4.32亿。

糖醇类毛利率提升带动利润端增速高于收入端

半年报显示，保龄宝是国内功能糖行业的领军企业，专注于酶工程、发酵工程等现代生物工程技术，从事功能糖的研发、制造及方案服务，主要产品包括功能糖系列、糖醇系列、膳食纤维系列、淀粉及淀粉糖系列、医药原辅料系列及益生元终端等，应用于健康食品、功能饮品、保健医药、无抗饲料、日化等领域。

保龄宝上半年所有主营产品中糖醇类产品贡献了最多收入，功能糖业务收入增速位列第一。其中糖醇类收入达2.55亿元，同比增长22.3%，占主营业务收入比重为20.24%。功能糖收入达2.35亿元，同比增长34.23%，占主营业务收入比重达18.62%。

除上述两类产品外，其他品类收入也均有不同程度增长，上半年果葡糖浆、其他淀粉糖、副产品及其他、饲料和运输收入分别增长27.57%、22.71%、17.52%、17.37%和2.24%，占主营业务收入比重分别为19.24%、18.96%、10.72%、11.44%和0.5%。

受益于主营产品糖醇类价格上涨致毛利率大增，加之成本控制得当经营效率提升，上半年保龄宝利润增速为收入增速2倍有余。2021年上半年保龄宝总收入同比增长24.1%至12.62亿元，利润同比大增48.74%至0.65亿元。

从毛利率看，上半年糖醇类产品毛利率同比大增5.15个百分点至26.82%，主要系糖醇类产品中赤藓糖醇价格上涨所致。同期其他淀粉糖毛利率略涨1.63%至8.48%，功能糖产品毛利率同比下降5.81个百分点至16.9%。

与三元生物相比，保龄宝毛利率仍有上涨空间，在产品结构上，保龄宝更为多元化。这也奠定了其国内全品类功能糖行业的领军地位。

根据wind资料，保龄宝的战略合作伙伴包括可口可乐、百事可乐、伊利、蒙牛等领军企业。通过合资合作和业务扩展，产业链条已覆盖生物制造、特医保健食品、金融、进出口、饲料、检测服务等多个领域，先后被评为中国轻工业百强企业、中国营养健康产业30强企业等。

拟募资2.53扩建3万吨赤藓糖醇晶体项目

赤藓糖醇的高议价能力受益于市场需求的扩张，根据沙利文数据，2017 年以来，赤藓糖醇行业高速增长，全球产量从2017年的5.1万吨增长到2019年的8.5万吨，增幅高达66.67%。

当前，减糖、减盐、减脂已成为中国食品饮料行业的结构性趋势。2017年7月，国务院办公厅发布《国民营养计划（2017-2030 年）》，推进“三减三健”（即减盐、减油、减糖，健康口腔、健康体重、健康骨骼）的全民健康生活方式。2021年1月1日起，深圳正式实施《深圳经济特区健康条例》，鼓励全社会参与减盐、减油、减糖健康饮食行动，鼓励餐饮服务经营者、集体用餐食堂开发和提供低盐、低油、低糖菜品。

政策加持下，2017年至2019年国内无糖碳酸类饮料、无糖/低糖茶饮料新品推出数量快速增加，相应市场份额也不断提高。此外，豆奶、乳酸菌、山楂饮料等领域也相继推出无糖或低糖产品。随着国内无糖市场的快速发展，国内赤藓糖醇消费量也呈现快速增长态势。

赤藓糖醇是目前市场上唯一经生物发酵法天然转化和提取制备而成的糖醇产品，是国家卫计委认定的0能量糖醇产品。同时赤藓糖醇不参与糖代谢和血糖变化，适宜糖尿病患者食用，除低糖饮料外，在医药、保健品、化学原料中间体等领域也有广泛应用。

保龄宝是国内较早开始布局赤藓糖醇的厂商之一。为扩产能，2020年9月，保龄宝开始建设年产1.3万吨赤藓糖醇的扩建项目，于今年七月产能基本达到了设计要求，投产在即。

2021年7月，保龄宝又拟通过非公开发行A股股票募集资金的方式扩建3万吨赤藓糖醇项目。公告显示，本次非公开发行募集资金总额不超过7.12亿元，用于年产3万吨赤藓糖醇晶体项目、年产3万吨阿洛酮糖（干基）项目、应用解决方案研究中心项目和补充流动资金项目，其中年产三万吨赤藓糖醇项目占大头，拟使用募集资金2.53亿元，占募集资金总额35%。

责任编辑：公司观察

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